編者按 據(jù)中國證券報披露的Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月1日，自去年11月《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》出臺以來，有644家上市公司發(fā)布了市值管理制度或估值提升計劃。在市值管理新規(guī)帶動下，投資者關系管理進入發(fā)展新階段，市值管理已成為上市公司高質量發(fā)展的重要抓手。然而，《中國化工報》社有限公司石油和化工上市公司高質量發(fā)展調研組在走訪中發(fā)現(xiàn)，不少化工上市公司對如何進行市值管理仍不明晰。為此，從今日起開設《市值管理重塑資產價值》系列報道，邀請業(yè)內外專家就如何提升化工企業(yè)市值管理水平發(fā)表真知灼見，以饗讀者。

　　央企控股上市公司是中國資本市場的“壓艙石”。截至2024年，492家央企控股上市公司占A股上市公司總數(shù)的9.14%，卻貢獻了36.32%的總市值、43.74%的營收和59.03%的凈利潤?！吧俣钡母窬滞癸@了央企在國民經(jīng)濟中的核心作用。

　　然而，央企控股上市公司內部存在顯著分化：規(guī)模在500億元以上的高市值龍頭公司數(shù)量占比不足20%，卻貢獻了近80%的市值和超過90%的凈利潤；規(guī)模在100億元以下的181家中小市值公司數(shù)量占比達36.79%，總市值占比2.82%，凈利潤貢獻為負，形成了鮮明的“倒金字塔”結構。

　　因此，央企控股中小市值上市公司的市值管理工作具有重要戰(zhàn)略意義，可以通過好的案例推廣，為整體提供借鑒。然而，目前央企控股中小市值上市公司的發(fā)展面臨盈利與估值雙重承壓、資本工具運用滯后、創(chuàng)新動能不足等困難。針對當前的形勢和央企控股中小市值上市公司的特點，建議相關監(jiān)管機構制定措施，實行差異化考核，科技型公司側重研發(fā)轉化率(如專利收入比)；進行彈性監(jiān)管，對東北等困難地區(qū)的上市公司設置一段過渡期和強制性監(jiān)管措施，鼓勵其開展制度創(chuàng)新，把責任落到實處；試點工具創(chuàng)新，允許科研人員“技術入股”突破一定上限。

　　同時，建議監(jiān)管部門借鑒市值管理典型經(jīng)驗，對中小市值上市公司構建分類治理體系。

　　針對科技型公司轉型，一是進行核心技術綁定，參考中國電科下屬芯片企業(yè)試點“項目跟投制”案例，研發(fā)團隊持股30%，帶動研發(fā)效率提升40%；二是設立創(chuàng)新孵化機制，如航天科技集團建立“技術轉化收益分成”模式，專利授權收入50%返還團隊；三是建立合適的激勵機制，中芯國際28納米制程團隊通過股權激勵，市值兩年增長120%。

　　針對傳統(tǒng)行業(yè)公司轉型，一是進行產能置換升級，鞍鋼集團關停4座高爐置換為氫冶金生產線，產能利用率從65%升至85%；二是進行產業(yè)鏈整合，中國建材并購12家民營新材料企業(yè)，打造出“基礎材料—高端制品”垂直鏈條；三是進行資產證券化，中國交建將14個高速公路項目打包發(fā)行不動產投資信托基金(REITs)盤活了320億元資產。

　　針對公共服務行業(yè)公司轉型，一是進行價值重塑，長江電力發(fā)布了5年分紅規(guī)劃，承諾分紅率不低于70%，機構持股比例增至45%；二是實現(xiàn)ESG溢價，中國神華通過AA級ESG評級，吸引外資持股比例突破15%;三是向智慧服務轉型，國家電網(wǎng)開發(fā)“能源云平臺”使服務收入占比從8%提升至22%。

　　此外，企業(yè)還可構建回購增持、ESG披露、產業(yè)鏈整合等資本工具協(xié)同矩陣，推動央企控股中小市值上市公司市值管理落地。推廣已經(jīng)初見成效的優(yōu)秀案例，加速推動中小市值公司的制度改革，促進央企上市公司質量整體躍升。目前，一汽解放推行“技術骨干持股計劃”后，研發(fā)效率提升35%，該模式已在東風汽車等20家央企復制；東北制藥通過“監(jiān)管沙盒”輔導，市凈率從0.62修復至1.1倍，帶動醫(yī)藥板塊估值整體提升12%;哈電集團并購民營儲能技術團隊后，專利產出增長300%，助推電力設備板塊研發(fā)投入強度提升2.1%。

　　通過“治理創(chuàng)新—估值傳導—生態(tài)重構”三級火箭模式，既能填補自身“質量洼地”，又能帶動央企集團實現(xiàn)三大躍遷——治理標準升級、估值體系重構、創(chuàng)新能力質變，形成戰(zhàn)略閉環(huán)實施機制，提高整體公司質量。

　　在此基礎上，企業(yè)可設立短、中、長期相結合的目標：短期(2025—2026年)，30家破凈上市公司估值修復至1.0PB，央企控股上市公司的整體破凈率下降15%；中期(到2027年)，中小市值上市公司的回購金額占比提升15%，機構在這類公司的持倉占比提升25%，培育50家專精特新標桿公司，戰(zhàn)略性新興產業(yè)營收占比提升20%；長期(到2030年)，央企控股上市公司研發(fā)強度達到6%，整體研發(fā)投入突破5000億元，市值管理形成“中國標準”，央企控股上市公司總市值突破100萬億元。

　　綜合來看，當181家央企控股中小市值上市公司完成轉型時，將釋放示范效應輻射到整個492家央企控股上市公司和3500家民營控股上市公司，最終推動中國資本市場完成從規(guī)模擴張到質量引領的歷史性跨越。

　　作者：中國上市公司協(xié)會學術顧問委員會主任委員 黃運成