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聚酯:“煉”弱“纖”強 業(yè)績分化   

  國內聚酯行業(yè)市場集中度較高,桐昆股份、東方盛虹、恒力石化等6家龍頭上市公司占據了超80%的市場份額。盤點這些聚酯龍頭2024年的成績,卻是幾家歡樂幾家愁??傮w來看,聚酯企業(yè)因業(yè)務結構差異導致業(yè)績分化,上游煉化業(yè)務以增收不增利為主,而下游化纖業(yè)務則營利雙增。

  煉化業(yè)務增收不增利

  分析頭部聚酯企業(yè)2024年年報可以發(fā)現,上游煉化業(yè)務與下游化纖業(yè)務呈現出顯著的盈利差異,煉化業(yè)務以增收不增利為主。

  事實上,2024年石化產業(yè)整體處于深度調整的陣痛期。中國石油和化學工業(yè)聯(lián)合會副會長傅向升表示,大多數石化企業(yè)乃至全行業(yè)都存在“增產增收不增利”現象,主要原因是產品價格處于低位。

  翻開東方盛虹2024年成績單,總營收占比20.23%的煉油產品營業(yè)收入較上年同期下滑4.05%,毛利率較上年同期下滑5.30%。其下屬子公司盛虹煉化則成為當期最大虧損主體。其年報明確指出,受國際原油市場價格波動、石化行業(yè)下游需求偏弱等多重因素影響下,公司部分產品價差收窄導致煉化業(yè)務虧損,致使公司整體盈利能力下滑。

  而另一聚酯龍頭恒力石化,其煉化產品毛利率較上年下跌5.4%,煉化業(yè)務總體也是增收不增利,但其卻以年度總營收2362億元的“戰(zhàn)績”穩(wěn)坐聚酯頭部企業(yè)的頭把交椅。這或許是全球最大PTA生產基地為其帶來的逆勢上揚的底氣。

  恒力石化的業(yè)務主要包括煉化、PTA、聚酯與化工新材料三大板塊。公司PTA產能達到1660萬噸/年,是業(yè)內技術工藝最先進、成本優(yōu)勢最明顯的PTA生產供應商。在煉化產品毛利率下降的情況下,PTA的營收毛利率增加了4.75個百分點。在PTA生產量比上年增加16.56%的情況下,庫存量比上年大幅降低61.75%。

  近年來,我國PTA產能持續(xù)擴張,導致市場競爭加劇。根據《中國石化市場預警報告(2023)》數據,2023—2027年大量PTA產能投產,國內PTA處于供大于求狀態(tài)。供需矛盾導致產品加工費空間被大幅壓縮。而技術密集型和技術先進的大型PTA生產商基于成本優(yōu)勢搶占市場先機。金聯(lián)創(chuàng)分析師邱倩倩認為,對于大型供應商而言,即使PTA生產虧損,仍可通過上下游盈利來彌補,這也加劇了行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

  在煉化業(yè)務總體“增收不增利”的情況下,大型PTA生產商憑借堅挺的韌性,在產業(yè)鏈上游呈現出較好的盈利表現。

  化纖龍頭營利雙增

  上游煉化業(yè)務承壓而位于聚酯產業(yè)鏈下游的化纖業(yè)務卻呈現營收、利潤雙增的走勢。

  2024年,隨著國內經濟復蘇、需求釋放,紡織服裝行業(yè)率先迎來復蘇,帶動化纖需求增長。國家統(tǒng)計局數據顯示,2024年全國規(guī)模以上化學纖維制造業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長5.7%,利潤總額同比增長33.6%,化纖行業(yè)景氣度穩(wěn)步復蘇。

  桐昆股份、新鳳鳴等頭部化纖企業(yè)均實現了營收與凈利潤的雙增長。

  桐昆股份2024年度業(yè)績報告顯示,公司去年營業(yè)收入同比上升22.59%,歸母凈利潤同比上升50.8%。值得關注的是,該公司是國內滌綸長絲龍頭企業(yè),產能和產量位居全球第一,在國內聚酯滌綸長絲市場占有率超過28%,在國際市場占有率超過18%。

  同為國內化纖行業(yè)龍頭企業(yè)的新鳳鳴集團在年報中表示,截至目前,公司滌綸長絲產能為805萬噸,滌綸長絲的國內市場占有率超過12%,是國內規(guī)模最大的滌綸長絲制造企業(yè)之一;滌綸短纖產能為120萬噸,是目前國內短纖產量最大的制造企業(yè)。公司2024年營業(yè)收入同比增長9.15%;歸母凈利潤同比增長1.32%。

  2024年國內社會消費品零售總額同比增長3.5%,線上零售額增長7.2%,帶動聚酯產品在紡織服裝領域的需求增長。同時,疊加海外市場表現強勁,2024年中國聚酯行業(yè)出口總量達1287萬噸,同比增長15%。

  中基寧波聚酯事業(yè)部高級研究員黃璐表示,化纖業(yè)務既增收又增利是企業(yè)走出差異化路徑的結果,展示了化纖行業(yè)高端化、差異化、智能化的轉型成效。

  聚酯產業(yè)將結構性復蘇

  未來聚酯產業(yè)鏈走勢或將迎來新一輪見底回升的過程。中糧期貨分析師陳陣認為,在國內政策落地以及海外進一步補庫的提振下,短纖、長絲領域可能成為新一輪周期的引領。

  浙江明日控股集團股份有限公司聚酯部商品經理朱建威認為,2025年聚酯產業(yè)將呈現“結構性復蘇”特征。從產業(yè)鏈傳導看,盡管PXN(PX與石腦油價差)與PTA加工費持續(xù)承壓,但成品端的長絲、短纖等領域利潤維持高位,形成“上游擠壓、下游增效”的利潤再分配格局,帶動產業(yè)景氣度穩(wěn)步回升。

  國泰君安分析師賀曉勤進一步研判,得益于國內經濟穩(wěn)步復蘇、消費市場持續(xù)回暖,需求端將對聚酯產品形成穩(wěn)定支撐;供給端的聚酯產能增速顯著放緩,短纖、長絲等主要產品新增產能有限,盡管PTA產能增速仍較高,但供需結構正在持續(xù)優(yōu)化。隨著產業(yè)集中度的提升,聚酯龍頭企業(yè)依托規(guī)模、技術及成本優(yōu)勢將持續(xù)擴大競爭壁壘,有望帶動行業(yè)整體盈利能力改善。

  值得一提的是,從已發(fā)布的一季報來看,部分聚酯頭部企業(yè)業(yè)績表現良好。如東方盛虹2025年一季度歸母凈利潤同比增長38.19%;新鳳鳴一季報歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長11.35%;桐昆股份一季報歸母凈利潤同比上升5.4%;榮盛石化一季報歸母凈利潤同比增長6.53%。這在一定程度上印證了聚酯產業(yè)景氣度回升的觀點。

  在中信建投期貨分析師李思進看來,聚酯龍頭企業(yè)依托全產業(yè)鏈協(xié)同、高端化產品布局,市場份額持續(xù)擴張,議價能力增強,盈利韌性有望逐步增強,而中小企業(yè)受成本波動與低端產能擠壓,生存壓力進一步加大,行業(yè)落后產能將加速出清。


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